История рынка

Уолл-стрит и новости: внутридневная реакция фьючерсов S&P 500 на экономические отчеты

С нетерпением ожидаемая экономическая новость может вызвать на рынке лихорадочное движение. Данное исследование рассматривает внутридневные закономерности поведения рынка S&P E-mini непосредственно до и после объявлений Комитета по открытому рынку Федеральной резервной системы (FOMC) и ежемесячных отчетов о рынке труда, индексе потребительских цен, валовом внутреннем продукте и ISM.

ДЭВИД БЬЮКИ

Торговля на основе экономических отчетов может разочаровать, потому что реакция рынка на бычьи или медвежьи новости часто бывает непредсказуемой и краткосрочной. Первоначальный рост или распродажа могут быстро развернуться, потому что людям требуется время, чтобы как следует разобраться в детальных экономических отчетах.

Чтобы понять, как рынок стремится предвидеть и воспринимать главные экономические новости, мы сосредоточились на днях объявления пяти экономических отчетов – решений о процентных ставках ФРС, отчетов о занятости, индексе потребительских цен (Consumer Price Index, CPI), валовом внутреннем продукте (ВВП) и производственном индексе Института управления поставками (Institute of Supply Management, ISM).

В анализе измерялось поведение в эти дни индекса S&P 500 в течение прошлых пяти лет, а также отслеживались внутридневные движения цены фьючерсных контрактов S&P 500 E-mini (ES) после того, как эти объявления достигали Уолл-стрит. S&P 500 E-mini торгуются почти 24 часа в день, что позволяет нам измерять первоначальную реакцию рынка на отчеты о занятости, CPI и ВВП, которые выходят за час до открытия рынков акций. (Краткое описание каждого отчета см. в разделе "Краткие сведения об экономических отчетах".)

Исследование показывает общее дневное и внутридневное поведение S&P в день объявления всех пяти отчетов.

Сравнение движений цены S&P до объявления с ее реакцией на эти отчеты выявило некоторые убедительные закономерности. Однако прежде чем мы разберемся с внутридневными тенденциями, взглянем, как рынок вел себя в пять дней объявления.

День отчета: январь 2000 – февраль 2005 гг.

Чтобы узнать поведение индекса S&P 500 во время опубликования пяти экономических отчетов, мы изучили движения его дневной цены с 3 февраля 2000 года по 4 февраля 2005 года. В целом мы измерили 285 дней: ежемесячные объявления о занятости, CPI, ВВП и ISM (по 61 отчету на каждое) и 41 запланированное заявление ФРС о процентных ставках.

Рисунок 1 показывает среднее поведение S&P в день объявления для каждого отчета в зависимости от различных результатов, сравнения повышения и понижения и т.д., а также соотносит это с дневным эталоном, или типичным дневным движением, цены с 2000 года.

S&P рос в ответ на ISM и объявления о процентных ставках ФРС (средний рост 0,29 и 0,16% соответственно), хотя регистрировал небольшое 0,03% среднее снижение в дни отчетов о занятости. С другой стороны, S&P распродавался, когда правительство США публиковало отчеты о ВВП и CPI (снижение 0,16 и 0,24%).

В ответ на падение значения ISM индекс поднимался более чем вдвое выше, чем после повышения (0,48 и 0,23%) и имел тенденцию предпочитать изменения процентных ставок ФРС – как повышение, так и понижение – по сравнению с неизменными ставками (0,25 и 0,08%). Хотя S&P падал в среднем на 0,33% после выхода положительных отчетов о занятости и повышался на 0,08% после появления негативной картины о безработице, эти тенденции менее надежны, потому что представляют лишь 11 дней объявлений из каждого из 61 проанализированного отчета.

Хотя S&P падал в ответ на снижение оценок ВВП чуть больше, чем при повышении ВВП, различия в отчетах ВВП и CPI имели меньшее влияние, чем расхождения между отчетами ISM и ФРС.

Внутридневные закономерности: запланированные заседания FOMC

Чтобы разобраться в поведении рынка до и после выхода отчетов, мы проанализировали фьючерсы S&P 500 E-mini в дни объявлений на 15-минутных графиках с 7:00 до 15:15 по центральному времени в течение 5-летнего периода, показанного на рисунке 1 (стр.44).

 Остальные пять цифр показывают средний рост или снижение фьючерсов S&P на 15-, 30-, 60-, 75- и 90-минутных интервалах до и после того, как Уолл-стрите становились известны рассматриваемые пять экономических отчетов. Эталонное, или типичное, движение цены каждого из временных интервалов было нейтральным.

Рисунок 2 сравнивает среднее поведение S&P 500 E-mini до и после всех 41 запланированных заявлений FOMC, которые ФРС публиковала в 13:15, с его поведением до и после объявлений, как при изменении ставок, так и в случае сохранения ставок без изменений. В целом фьючерсы S&P слабели с 7 утра до 8:30 утра, когда рынки открывались; затем в течение следующего часа подскакивали в среднем на 0,12%.

Рынок продолжал расти на протяжении утра и к 12:30 более чем удваивал прирост, полученный за первый час. Однако в течение следующих 30 минут E-mini торговался вбок в ожидании объявления, прежде чем понизиться в среднем на 0,07% непосредственно перед объявлением.

Контракт реагировал на решение FOMC относительно целевой ставки федеральных фондов, демонстрируя закономерность, которую мы впервые нашли в нашем январском 2004 года исследовании федеральных фондов (см. "Дополнительная литература", стр.73): он падал на 0,09% в период с 13:15 по 13:30, возвращал эти убытки в течение следующих 30 минут, затем возобновлял первоначальное снижение и падал на 0,13% между 14:00 и 15:00.

Сравнение среднего результата каждого временного интервала с его срединным значением (не показано) указывает, что исключительно большие или маленькие индивидуальные движения слегка искажали эти закономерности (особенно рост E-mini накануне объявления). Однако оба значения не противоречат друг другу, что подтверждает общую правильность рисунка 2. (Объяснение этих двух статистических параметров см. во врезке "Среднее и срединное".)

Хотя в течение 8 из 12 интервалов, показанных на рисунке 2, S&P E-mini двигался в одинаковом направлении независимо от того, изменяла ФРС процентные ставки или нет, рынок был менее нестабильным при изменениях ставки, чем когда ставка не менялась. Например, накануне объявления о сохранении ставок на прежнем уровне, фьючерсы S&P подрастали больше, а после выхода новости падали глубже, чем когда комитет объявлял об изменении процентной ставки (0,27 против 0,12% с 7:00 до 13:15 и 0,21 против 0,03% с 13:15 до 15:15 соответственно).

Отчеты о занятости

Рисунок 3, похожий на рисунок 2, сравнивает среднее движение цены S&P E-mini вокруг 61 ежемесячного отчета о состоянии рынка труда после января 2000 года с его поведением до и после положительных и отрицательных объявлений о рабочих местах. Во все дни объявлений фьючерсы S&P повышались с 7:00 до выхода отчета в 7:30 на 0,05%, прежде чем отдать этот прирост в первые 15 минут после объявления.

В течение дня рынок продолжал скользить вниз, несмотря на то, что с открытия рынка в 8:30 и до 9:00 он двигался вбок и затем немного вверх между 10:00 и 11:00. В общем и целом, S&P E-mini падал в течение 9 из 10 показанных на рисунке временных интервалов после объявления в среднем на 0,16%. Срединное значение каждого временного интервала соответствовало его среднему значению, а это подразумевает, что движения цены, показанные на рисунке 3 (стр.71), вполне надежные.

Хотя поведение E-mini вокруг строго положительных или отрицательных отчетов о рынке труда не так полезны из-за небольшого размера выборки (по 11 случаев), оно демонстрирует неустойчивость рынка в дни объявления.

Например, фьючерсы S&P росли накануне отрицательных данных по рынку труда, но затем падали, когда медвежья новость публиковалась. Однако когда фондовый рынок открывался в 8:30, контракт в течение следующих двух с половиной часов рос. И наоборот, E-mini следовал противоположной закономерности до и после положительных отчетов о занятости.

Данные о CPI

Рисунок 4 (стр.71) показывает средний рост и падение S&P E-mini до и после 61 отчета CPI в течение последних пяти лет. Для каждого период времени сравнивается также поведение рынка до и после повышений CPI с его поведением до и после не изменяющихся или снижающихся значений CPI.

Существуют лишь небольшие отличия, как ведут себя фьючерсы S&P при выходе новостей о рынке труда и в дни отчетов CPI. Контракт чуть повышался на 0,03% в первые полчаса до всех объявлений CPI, а затем распродавался на 0,09% в последующие 90 минут. После 60-минутного роста с 9:00 до 10:00 S&P в следующем часе падал снова, а затем, с 11:00 до 14:00, торговался вбок. Самое большое дневное движение (вверх или вниз) имело место, когда E-mini распродавался на 0,10% в последние 75 минут дня.

Рисунок 4, однако, несколько вводит в заблуждение, потому что срединные значения каждого периода (не показаны) нейтральны. Хотя это расхождение между средним и срединным значениями влияет также на поведение фьючерсов S&P вокруг как повышения S&P, так и нейтральных или падающих цифр, тенденция торговаться вверх до новостей о повышении CPI и падать в первые 15 минут после их выхода (7:30 – 7:45), а также легкое падение через час (8:30 – 8:45) кажется довольно надежной.

Оценки ВВП

Рисунок 5 показывает средние результаты S&P E-mini до и после всех 61 объявлений оценок ВВП (передовой, предварительной и окончательной) с 28 января 2000 года и сравнивает их поведение вокруг новостей о повышении и понижении ВВП.

В целом фьючерсы S&P росли в среднем на 0,05% в течение 30 минут до выхода отчета о ВВП в 7:30, а затем отдавали этот прирост, пока трейдеры переваривали данные до открытия фондового рынка – ясно различимая закономерность, которая появляется также в районе выхода данных о занятости и CPI.

Хотя рынок не распродавался сразу же на открытии в 8:30, E-mini на протяжении утра тонул, пока не разворачивался где-то в районе обеденного перерыва, а затем возобновлял свое падение с 13:00 до 15:15 – в среднем совершая снижение на 0,16%. Хотя с 9:00 до 12:00 срединные значения E-mini менее медвежьи по характеру, чем его средние значения, ближе к концу дня оба параметра двигаются согласно друг с другом, а это подразумевает, что распродажа в течение последних двух периодов дня является надежной.

Рынок стремился расти накануне новостей о росте ВВП больше, чем накануне новостей о снижении ВВП, и меньше падал между объявлением их в 7:30 и открытием фондового рынка часом позже. В 8:30 фьючерсы S&P вели себя, как ожидалось, повышаясь в среднем на 0,07% в ответ на повышение ВВП и падая на 0,06% на медвежьих данных по ВВП. Однако краткий рост E-mini в ответ на бычьи отчеты о ВВП долго не продолжался.

Производственный индекс ISM

Рисунок 6 показывает средний рост и падение фьючерсов S&P до и после 61 отчета ISM с 3 января 2000 года по 1 февраля 2005 года. Рисунок также прослеживает поведение контракта до и после новостей о росте и снижении значения ISM.

Рынок оставался нейтральным с 7:00 до выхода отчета в 9:00; в следующие 15 минут он падал в среднем на 0,06%. Однако примерно в 9:30 E-mini возвращал свои позиции и затем рос на 0,17% до середины дня. Сразу после обеда фьючерсы S&P не двигались никуда, но подскакивали на 0,14% в последний час с четвертью торгов (сравнение среднего и срединного значений показывает, что эти внутридневные закономерности надежны).

Хотя рынок подрастал на 0,04%, когда публиковались бычьи отчеты ISM, и тонул на 0,12% в ответ на снижение ISM (как ожидалось), S&P рос в среднем на 0,53% в течение шести часов после снижения ISM. Наоборот, после увеличения ISM фьючерсы S&P повышались в среднем всего лишь на 0,03%.

Сравнение средних и срединных значений E-mini позволяет предположить: небольшое число исключительно больших движений цены после медвежьих новостей ISM искажало типичные движения рынка больше, чем обычно. Однако это расхождение не изменяет того факта, что фьючерсы S&P демонстрировали более бычью реакцию на падающие отчеты ISM, чем на растущие.

Общие закономерности

S&P E-mini росли в ожидании запланированных объявлений ФРС, а затем следовали ясно различимой трехступенчатой модели: распродажа, разворот и закрытие в том же направлении, что первоначальное падение. Рынок также подрастал накануне ежемесячных объявлений в 7:30 утра данных о занятости, CPI и ВВП, а затем снижался, когда эти отчеты выходили.

Наконец, падение фьючерсов S&P в первые 15 минут после отчета ISM вводит в заблуждение, потому что позднее в течение дня рынок имеет тенденцию расти.

РИСУНОК 1. ДВИЖЕНИЯ ЦЕНЫ В ДЕНЬ ОБЪЯВЛЕНИЯ

Индекс S&P 500 имеет тенденцию повышаться в ответ на ежемесячный отчет ISM и объявление о процентных ставках FOMC, но снижается, когда предаются гласности отчеты о занятости, ВВП и CPI.

Среднее поведение S&P 500 в день объявления (от открытия до закрытия), 2000-2005 гг.

РИСУНОК 2. ДЕНЬ ЖИЗНИ ФРС

Рост S&P E-mini имел тенденцию происходить утром от открытия фондового рынка (8:30) до обеда (12:30). Фьючерсный контракт падал, когда ФРС публиковала свое заявление в 13:15, но затем на короткое время разворачивался, прежде чем упасть еще ниже в последний час торгового дня.

РИСУНОК 3. ОТЧЕТ О ЗАНЯТОСТИ

В целом S&P E-mini в ожидании отчета о безработице рос, а после открытия рынков акций падал. Короткие первоначальные восходящие или нисходящие движения в ответ на положительные или отрицательные новости имели тенденцию разворачиваться еще до середины дня.

РИСУНОК 4. ОПУБЛИКОВАНИЕ CPI

В целом фьючерсный рынок тонул в ответ на отчеты CPI, за исключением 30-минутного роста с 9 до 10 утра. Его крупнейшее среднее падение происходило в последние 75 минут дня.

РИСУНОК 5. ЕЖЕМЕСЯЧНЫЕ ОТЧЕТЫ О ВВП

S&P E-mini захватывал новую территорию по мере приближения времени выхода данных о ВВП, но когда трейдеры узнавали последнюю оценку, распродавался и продолжал падать независимо от того, какой она была.

РИСУНОК 6. ОПУБЛИКОВАНИЕ ДАННЫХ ISM

Фьючерсный рынок S&P падал до и после опубликования отчета ISM, но затем возвращал утраченное в течение 30 минут и продолжал карабкаться вверх до обеда. В 14:00 E-mini получал второе дыхание и рос до самого закрытия. После снижения цифр ISM эти восходящие колебания были больше.

Дополнительная литература

В этих статьях анализируется, как S&P 500 ведет себя до и после выхода экономических новостей.

“The Fed effect,” Active Trader, January 2004, p. 20.

“Trading the monthly jobs report,” Active Trader, June 2004, p. 26.

“Gross Domestic Product (GDP) and the stock market,” Active Trader, November 2004, p. 76.

“How the Consumer Price Index (CPI) affects the S&P 500,” Active Trader, February 2005, p. 26.

Вы можете приобрести или скачать прошлые статьи из Active Trader по адресу: www.activetradermag.com/purchase_articles.htm

Краткие сведения об экономических отчетах

В пяти следующих разделах дается краткое объяснение каждого из экономических отчетов и указывается время их выхода. Более подробную информацию о каждом отчете см. в разделе"Дополнительная литература" на стр.73 или на веб-сайтах, указанных в конце каждого раздела.

ФРС и процентные ставки

Комитет по открытому рынку Федеральной резервной системы (Federal Open Market Committee, FOMC) проводит ежегодно 8 запланированных заседаний, на которых принимается решение о целесообразности изменения ставки федеральных фондов, представляющей собой процентную ставку, по которой банки-члены выдают друг другу краткосрочные суточные ссуды. ФРС обычно снижает целевую ставку, чтобы стимулировать экономический рост, и повышает ее, чтобы сдерживать инфляцию. После каждого заседания, примерно в 13:15 по центральному времени, комитет выпускает заявление, в котором объясняется принятое решение и дается экономический прогноз – последнее стало выполняться с 1994 года.

(www.federalreserve.gov/fomc)

Рынок труда

Бюро статистики труда (Bureau of Labor Statistics, BLS) публикует свой отчет о занятости в первую пятницу каждого месяца в 7:30 по центральному времени. Отчет включает данные по росту несельскохозяйственных рабочих мест и уровню безработицы за предыдущий месяц. Бюро обобщает данные по несельскохозяйственным рабочим местам из своего Непрерывного опроса предприятий (Current Establishment Survey, CES), являющегося выборкой из примерно 400 000 отдельных предприятий и государственных учреждений, представляющих одну треть всех несельскохозяйственных рабочих мест.

Уровень безработицы рассчитывается на основе проводимого бюро Непрерывного опроса населения (Current Population Survey, CPS), в котором опрашивается порядка 60 000 семей; безработица измеряется (т.е. те, кто в настоящее время ищет работу и готов работать), как процентная доля от всей гражданской рабочей силы (занятые и безработные).

(www.bls.gov/ces and www.bls.gov/cps)

Индекс потребительских цен (CPI)

CPI, обобщающий розничные цены на товары и услуги, публикуется BLS в середине каждого месяца в 7:30 утра по центральному времени. Индекс включает следующие позиции: одежда, мебель, электроника; отслеживает различные услуги: здравоохранение, образование и транспорт.

На основе опроса 23 000 магазинов в 89 различных областях США Бюро составляет индексы CPI-W и CPU-U (наемных рабочих и городских жителей, соответственно). Правительство использует CPI-W для корректировки выплат по социальному обеспечению, но трейдеры следят за городским индексом, потому что он представляет 87% всех потребителей.

(www.bls.gov/cpi/home.htm)

Валовой внутренний продукт (ВВП)

ВВП измеряет стоимость всех товаров и услуг, произведенных и проданных в США, и делит их на четыре категории – потребление, инвестирование, чистый экспорт и государственные расходы. Бюро экономического анализа (Bureau of Economic Analysis, BEA) Министерства торговли выпускает передовую (или первоначальную) оценку ВВП за предыдущий квартал в 7:30 утра по центральному времени в четверг или пятницу третьей или четвертой недели каждого квартала.

Во второй и третий месяцы каждого квартала Бюро выпускает две дополнительные версии (предварительную и окончательную), включающие более подробные экономические данные. Каждый месяц публикуется один из трех типов отчета о ВВП.

(www.bea.gov/bea/dn/home/gdp.htm)

Опрос Института управления поставками (ISM)

Проводимый Институтом ежемесячно опрос более 400 управляющих закупками в 20 отраслях определяет, растут, падают или остаются неизменными по сравнению с предыдущим месяцем 10 различных аспектов производственной деятельности (новые заказы, производство, занятость, поставки, складские запасы, потребительские запасы, цены товаров, задержка выполнения заказов, новые экспортные заказы и импорт).

На основе этого составляется Индекс управляющих закупками (Purchasing Managers Index, PMI) –  взвешенное резюме первых пяти параметров. Значение PMI больше 50 означает, что производственный сектор (и экономика в целом) растут, а значение меньше 50 означает, что они снижаются.

(www.ism.ws)

Среднее и срединное

Среднее значение ряда данных – сумма значений, деленная на число значений в ряде. Если ряд состоит из десяти чисел, их надо сложить и разделить на десять, чтобы получить среднее.

Статистическая слабость среднего значения в том, что оно может быть искажено чрезвычайно большими или малыми значениями. Например, среднее значение ряда 1, 2, 3, 4, 5, 6 и 200 равно 28,5 (228/8). Уберите 200, и среднее оставшихся семи чисел будет равно 4, что гораздо лучше представляет эти числа, чем 28,5.

Срединное значение (медиана) помогает проверять, насколько представительным является среднее значение. Срединное значение набора данных равно его центральному значению (когда ряд имеет нечетное число элементов) или среднему двух центральных элементов (когда ряд имеет четное число элементов). Срединное менее подвержено искажению из-за экстремальных непредставительных значений, чем среднее. Срединное ряда 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7 и 200 равно 4,5 ((4+5)/2), что гораздо больше соответствует большинству чисел ряда.